農產品行業生豬養殖行業專題報告：中國養豬業

2019-10-26

無關乎豬價，中國生豬養殖產業正發生兩大積極變化：（1）在整個生豬養殖-屠 宰-終端產業鏈中，上游養殖業的集中度正主動和被動的快速提升，預計將超過 中游屠宰業，這將導致養殖業話語權增強并帶來產業鏈利潤地再分配。（ 2）非 洲豬瘟常態化已成定勢，生豬養殖產業進入“高壁壘、高投入、高回報”時代。 綜合上述兩大積極變化，我們判斷，具有競爭優勢并且正快速擴張的中國生豬 養殖集團中長期投資回報正越來越具吸引力?；诖?，我們重點推薦牧原股份。

上游養殖的集中度將超過屠宰業帶來的影響是什么？

我們判斷：中國上游養殖業集中度有望持續提升并超過中游屠宰業，形成上游 生豬養殖環節話語權提升，以及由此導致的利潤分配不斷向上游轉移。對比美 國，之所以在美國生豬養殖-屠宰-終端產業鏈中，養殖業利潤微薄，核心原因之 一即是中游屠宰業集中度遠高于上游養殖，形成屠宰領域的寡占市場，擠壓上 游養殖利潤，導致產業鏈利潤分配向中下游轉移，同時也導致美國中游屠宰業 向上游加速整合。反觀中國，由于中國屠宰產業具有一定的區域性割據特征， 集中度總體并沒有因為其向下游拓展能力強，容易形成品牌識別度等優勢而實 現快速整合和提升。因此，中國屠宰業并未形成寡占市場和強話語權。反而正 在發生的是：由于非洲豬瘟疫情的肆虐，中國生豬養殖業格局正經歷較大變化， 散養戶加速退出并很難大規?；謴?，龍頭企業因為土地、資金、防疫水平快速 提升，預計中國養殖業前五大企業市場份額在 2020 年將超過屠宰業并繼續提 升，并將逐步形成上游的高集中度，從而在產業鏈利潤分配中具有更強話語權。

中國生豬養殖業進入“三高”時代意味著什么？

我們判斷，生豬養殖業已進入“三高”時代，即高壁壘、高投入、高回報。非 洲豬瘟常態化背景下，落后產能的中小養殖戶仍會持續退出；實現生物安全防 控高投入，并且形成完善防疫體系建設的自繁自養一體化企業采用物理隔離、 采取唾液進行 PCR 基因設備檢驗并結合拔牙的方式已實現豬場非洲豬瘟等疾 病的有效防控。對比美國養殖業，養殖高度專業化分工，帶來企業競爭趨于同 質化，這是導致美國養殖業頭均盈利式微的原因之二。而非洲豬瘟疫情導致中 國養殖產業走向與美國養殖業迥異的另一個方向—差異化。因此，中長期來看， 中國養殖業的頭均盈利這一核心指標，不同模式和不同的企業會顯著分化。我 們判斷，以牧原股份為代表的管理優秀、防控方式占優的自繁自養一體化企業， 競爭優勢正在持續擴大，其快速擴張戰略將加速推進。這一類大規模養殖集團 亦將代表未來行業先進產能和發展趨勢，亦將享受行業高壁壘下的高回報紅利。